tel.: +48 22 694 55 55 ul. Świętokrzyska 12
fax: +48 22 694 36 84 00-916 Warszawa
gov.pl/finanse
e-mail: kancelaria@mf.gov.pl
1/7
Warszawa, 20 kwietnia 2026 roku
Sprawa: Interpelacja poselska nr 16229
Znak sprawy: DP4.054.2.2026
Kontakt: Kancelaria MF
tel.: +48 22 694 55 55
e-mail: kancelaria@mf.gov.pl
Włodzimierz Czarzasty
Marszałek Sejmu
Dotyczy: Interpelacja w sprawie emisji, klasyfikacji i skutków
fiskalnych zielonych obligacji Skarbu Państwa oraz podmiotów
publicznych w Polsce.
Szanowny Panie Marszałku,
w odpowiedzi na interpelację nr 16229 Pana posła Janusza Kowalskiego
przekazuję następujące wyjaśnienia:
1. Jaka jest pełna lista wszystkich emisji zielonych obligacji dokonanych przez Skarb
Państwa, Bank Gospodarstwa Krajowego, Polski Fundusz Rozwoju oraz inne
podmioty sektora finansów publicznych w latach 2016–2025?
2. Jakie są dla każdej emisji: data emisji, wartość nominalna, waluta, termin
zapadalności, oprocentowanie (stałe lub zmienne), stopa kuponowa, rentowność przy
emisji oraz typ obligacji (green bond, sustainability bond, transition bond)?
Ad 1. i Ad 2.:

-- 1 of 7 --

2/7
Tabela 1: Lista zielonych obligacji wyemitowanych przez Skarb Państwa w
latach 2016 -2025.
kupon # data
emisji
termin
zapadalności
wartość
nominalna
mln. EUR
rentowność
przy emisji
rodzaj
oprocentowania typ obligacji
1 20.12.2016 20.12.2021 750 0,634% 0,500% stałe green bond
2 07.02.2018 07.08.2026 1 000 1,153% 1,125% stałe green bond
3 07.03.2019 07.03.2029 1 500 1,057% 1,000% stałe green bond
4 07.03.2019 08.03.2049 500 2,071% 2,000% stałe green bond
5 07.07.2025 07.07.2037 1 250 3,903% 3,875% stałe green bond
Bank Gospodarstwa Krajowego oraz Polski Fundusz Rozwoju nie emitowały
zielonych obligacji.
Ministerstwo Finansów nie posiada informacji dotyczących zielonych obligacji
emitowanych przez pozostałe podmioty sektora finansów publicznych.
3. Jakie były różnice w rentowności pomiędzy zielonymi obligacjami a porównywalnymi
obligacjami konwencjonalnymi emitowanymi w tym samym okresie? Czy
występował obserwowalny tzw. efekt greenium?
15. Czy Ministerstwo Finansów analizowało ryzyko selektywnej kwalifikacji wydatków
jako „zielonych”, efektu greenium jako czynnika wpływającego na koszt długu oraz
ryzyko „iluzji stabilności fiskalnej” wynikającej z wykorzystania zielonych obligacji?
Ad 3. i Ad 15.:
Nie zaobserwowano różnic w rentownościach jak również tzw. efektu
greenium, więc wpływ na wysokość kosztów obsługi długu jest neutralny.
Ryzyko rynkowe analizowane i zarządzane przez MF opiera się na powszechnie
obowiązującej nomenklaturze, zgodnie z którą wyróżnia się następujące
rodzaje ryzyka: ryzyko refinansowania, ryzyko stopy procentowej oraz ryzyko
walutowe. Sposób zarządzania ryzykiem rynkowym jest opisany w Strategii
Zarządzania Długiem Sektora Finansów Publicznych. Tzw. ryzyko „iluzji
stabilności fiskalnej” – jako pojęcie o niejasnej i niekwantyfikowalnej
charakterystyce nie jest brane pod uwagę w procesie zarządzania ryzykiem
portfela zobowiązań dłużnych Skarbu Państwa.
4. Jakie analizy dotyczące kosztu finansowania zielonych obligacji względem
standardowych obligacji oraz wpływu „zielonego” oznaczenia na popyt inwestorów
zostały przeprowadzone przez Ministerstwo Finansów lub inne instytucje publiczne?

-- 2 of 7 --

3/7
Emisja zielonych obligacji pozwala na większą dywersyfikację bazy inwestorów
obligacji zagranicznych, co m.in. może korzystnie wpływać na wycenę tych
instrumentów. Poprzez emisję obligacji zielonych emitent może dotrzeć do tych
podmiotów, które nie mogłyby lub nie chciałyby kupić klasycznego długu ze
względu na swoje restrykcyjne mandaty inwestycyjne dotyczące
zrównoważonego rozwoju. Ponadto niektórzy inwestorzy posiadają odrębne
portfele przeznaczone wyłącznie na inwestowanie w instrumenty
prośrodowiskowe.
5. Jaki był profil inwestorów nabywających zielone obligacje, w szczególności w
podziale na inwestorów krajowych i zagranicznych, instytucjonalnych oraz
inwestorów ESG?
Poniżej przedstawiamy strukturę geograficzną i podmiotową nabywców
ostatniej emisji 12-letnich zielonych obligacji przeprowadzoną w 2025 r.
nominowanych w euro:
Nabywcami przedmiotowych obligacji, byli inwestorzy z: Wielkiej Brytanii i
Irlandii (44%), państw skandynawskich (15%), Niemiec i Austrii (15%),
południowej Europy (7%), krajów Beneluksu (6%), Francji (2%), Szwajcarii (2%),
Polski (2%) oraz pozostałych krajów (8%).
W strukturze podmiotowej inwestorów znalazły się: fundusze inwestycyjne
(62%), fundusze hedgingowe (12%), banki (11%), instytucje ubezpieczeniowe i
fundusze emerytalne (7%), banki centralne i instytucje publiczne (6%) oraz
pozostałe instytucje (2%). Inwestorzy zieloni stanowili 65% nabywców tych
obligacji.
6. Na podstawie jakich dokumentów i standardów kwalifikowane są wydatki
finansowane z zielonych obligacji, w szczególności czy stosowany jest Green Bond
Framework, taksonomia UE lub inne wytyczne?
Skarb Państwa emituje zielone obligacje na podstawie Green Bond Framework,
który jest opublikowany na stronie MF:
https://www.gov.pl/web/finanse/emisje, sekcja: Dokumentacja dotycząca
obligacji tzw. green bonds.
7. Jakie kategorie wydatków zostały zakwalifikowane jako „zielone” w poszczególnych
emisjach, w szczególności w podziale na transport, energetykę, efektywność
energetyczną, adaptację klimatyczną oraz inne obszary?
Dla emisji z lat 2016-2019 wydatki kwalifikowane były według następujących
zielonych kategorii:
• Czysty transport,
• Zrównoważone rolnictwo,
• Odnawialna Energia,
• Parki Narodowe,
• Zalesienia,
• Rekultywacja gruntów.

-- 3 of 7 --

4/7
Po aktualizacji Green Bond Framework, tj. od czerwca 2025 r., wydatki
kwalifikowane są według następujących kategorii:
• Czysty transport,
• Zrównoważone zarządzanie zasobami przyrodniczym i użytkowanie
ziemi,
• Energia odnawialna,
• Zrównoważone budownictwo,
• Zielona infrastruktura,
• Adaptacja do zmian klimatu,
• Zrównoważona gospodarka wodna i kanalizacyjna.
8. Jakie kryteria decydują o uznaniu wydatku za kwalifikowany oraz czy kryteria te
ulegały zmianie w czasie?
Wydatki kwalifikujące się do finansowania lub refinansowania ze środków
pozyskanych w drodze emisji zielonych obligacji muszą być zgodne z kryteriami
kwalifikowalności (Eligibility Criteria) oraz kryteriami wykluczającymi
(Exclusionary Criteria), ustalonymi w dokumencie Green Bond Framework.
Dokument ten został zaktualizowany w czerwcu 2025 r. Zmianie uległy m. in.
ww. kryteria, poprzez dostosowanie ich do nowszych standardów ICMA Green
Bond Principles oraz oczekiwań rynku. Rozszerzono pulę kwalifikujących się
inwestycji (zwiększenie liczby kategorii), a także rozbudowano proces selekcji
projektów oraz sprawozdawczości z wykorzystania środków.
9. Czy występowały przypadki zmiany klasyfikacji wydatków jako „zielonych” po emisji
obligacji, a jeżeli tak, to jakie i z jakich przyczyn?
Takie sytuacje nie miały miejsca.
10. Jakie konkretne projekty i wydatki zostały sfinansowane z każdej emisji zielonych
obligacji (dla każdej emisji oddzielnie).
Raporty zawierające szczegółowy wykaz zielonych projektów sfinansowanych
ze środków pozyskanych z kolejnych emisji zielonych obligacji w latach 2016-
2019, tj. Green Bond Report on the Use of Proceeds, zostały opublikowane na
stronie internetowej Ministerstwa Finansów:
https://www.gov.pl/web/finanse/emisje, sekcja: Dokumentacja dotycząca
obligacji tzw. green bonds.
Przedmiotowy raport dotyczący rozliczenia środków pozyskanych z emisji z
2025 roku zostanie opublikowany w drugiej połowie bieżącego roku.
11. Czy środki z emisji były przypisane do konkretnych wydatków?
Środki pozyskane z emisji zielonych obligacji Skarbu Państwa służą do
finansowania lub refinansowania projektów spełniających kryteria określone w
Green Bond Framework.

-- 4 of 7 --

5/7
12. Jak emisje zielonych obligacji wpływały na poziom długu publicznego, koszty jego
obsługi oraz strukturę finansowania państwa?
Strategia zarządzania długiem sektora finansów publicznych zapewnia
możliwość elastycznego kształtowania struktury finansowania potrzeb
pożyczkowych budżetu państwa pod względem wyboru rynku, sposobu emisji,
waluty oraz typu instrumentów. Wybór tej struktury powinien być rezultatem
oceny sytuacji rynkowej (poziomu popytu, stóp procentowych i kształtu
krzywej dochodowości na poszczególnych rynkach) i kosztu finansowania w
długim horyzoncie czasu, z uwzględnieniem ograniczeń wynikających z
akceptowanego poziomu ryzyka.
Strategia zakłada, że podstawowym rynkiem finansowania potrzeb
pożyczkowych budżetu państwa pozostanie rynek krajowy. Finansowanie w
walutach obcych będzie stanowiło uzupełnienie finansowania krajowego, a
jego poziom powinien:
• uwzględniać potrzeby pożyczkowe budżetu w walutach obcych, napływ
środków walutowych w ramach budżetu unijnego i instrumenty finansowe
oferowane przez UE;
• zapewniać dywersyfikację źródeł pozyskiwania środków poprzez dostęp Polski
do bazy inwestorów na głównych rynkach finansowych;
• utrzymywać pozycję Polski na rynku euro i dolara amerykańskiego;
• działać stabilizująco na rynek krajowy poprzez możliwość dostosowywania
struktury finansowania potrzeb pożyczkowych budżetu państwa do sytuacji
rynkowej;
• wykorzystywać możliwość atrakcyjnego finansowania w międzynarodowych
instytucjach finansowych;
• uwzględniać możliwość sprzedaży walut w NBP i na rynku walutowym jako
instrumentu zarządzania środkami walutowymi i płynnością budżetu państwa,
z uwzględnieniem uwarunkowań wynikających z polityki pieniężnej,
gospodarczej i budżetowej.
Strategia zakłada utrzymywanie udziału długu w walutach obcych w długu
Skarbu Państwa poniżej 25% z możliwością przejściowych odchyleń
wynikających z uwarunkowań rynkowych lub budżetowych oraz utrzymywanie
udziału euro w długu w walutach obcych na poziomie co najmniej 70%.
Emisje zielonych obligacji wpisują się w wytyczne przedstawione w Strategii.
Środki z emisji zielonych obligacji przeznaczone są na finansowanie projektów
prośrodowiskowych, zastępując zazwyczaj standardowe emisje i nie
zwiększając potrzeb pożyczkowych netto ani poziomu długu publicznego.
13. Czy środki pozyskane z emisji zielonych obligacji były ujmowane w budżecie państwa,
czy poza nim (np. przez BGK lub inne podmioty)?
Wszystkie środki z emisji obligacji skarbowych są ujmowane w budżecie
państwa. Ustawa z dnia 27 sierpnia 2009 r. o finansach publicznych (Dz. U. z
2025 r. poz. 1483, z późn. zm.) nie przewiduje w tym zakresie wyjątków.
Zgodnie z art. 5 ust. 1 pkt 4 lit. a tejże ustawy środki pochodzące ze sprzedaży
obligacji skarbowych stanowią przychody budżetu państwa.

-- 5 of 7 --

6/7
14. Czy emisje zielonych obligacji wpływały na sposób prezentacji wydatków
publicznych, w szczególności ich klasyfikację lub raportowanie?
Pod względem tytułów dłużnych zaliczanych do długu publicznego zielone
obligacje klasyfikowane są jako papiery wartościowe, podobnie jak wszystkie
inne skarbowe papiery wartościowe, są one uwzględniane w długu publicznym
zarówno wg krajowej jak i unijnej definicji. Natomiast wydatki finansowane lub
refinansowane ze środków uzyskanych z emisji zielonych obligacji
prezentowane są w raportach Green Bond Report on the Use of Proceeds
wskazanych w odpowiedzi na pytanie 10.
16. Czy przeprowadzono analizy porównawcze pomiędzy finansowaniem wydatków za
pomocą zielonych obligacji a finansowaniem tych samych wydatków poprzez
klasyczne instrumenty budżetowe?
W wyniku przeprowadzonych analiz porównawczych nie zaobserwowano
różnic w koszcie finansowania pomiędzy obligacjami zielonymi oraz
klasycznymi emisjami.
17. Czy Ministerstwo Finansów analizowało modele emisji zielonych obligacji stosowane
w innych państwach, w szczególności w Japonii (np. obligacje transformacyjne GX),
oraz jakie wnioski z analiz zostały wyciągnięte?
Ministerstwo Finansów aktualizując Green Bond Framework w 2025 roku
analizowało oraz oparło się na standardach i modelach rekomendowanych
przez International Capital Market Association (ICMA), po części
uwzględniając taksonomię UE i dostosowanie do ewoluujących wymogów
unijnego standardu dla zielonych obligacji.
18. Jakie różnice występują pomiędzy polskim systemem emisji zielonych obligacji a
rozwiązaniami stosowanymi w Unii Europejskiej i Japonii w zakresie przejrzystości,
raportowania i kwalifikacji wydatków?
Tabela 2. Porównanie standardów emisji zielonych obligacji:
System Standard Zielonych
Obligacji UE
(EU Green Bonds)
System stosowany
przez MF przy emisji
zielonych obligacji -
europejskie zielone
obligacje
Japońskie zielone
obligacje
Przejrzystość Silnie sformalizowane
wymagania dotyczące
publikacji i oświadczeń
emitenta. Wymaga
ustandaryzowanych
ujawnień przed emisją
poprzez Factsheet
podlegający
zewnętrznej weryfikacji
oraz powiązania z
taksonomią UE.
Zazwyczaj zgodne z
zasadami ICMA Green
Bond Principles oraz
indywidualnymi
ramami emitenta.
Transparentność jest
kształtowana przez
rynek, a nie regulacje.
Zazwyczaj zgodne z
wytycznymi Japan
MOE Green Bond
Guidelines, które
mają charakter
niewiążący i oparty
na zasadach.
Przejrzystość zależy
od ram emitenta i
praktyk rynkowych.
Raportowanie Raportowanie alokacji Coroczne Coroczne

-- 6 of 7 --

7/7
wymagane corocznie do
pełnej alokacji środków.
Po pełnej alokacji
wymagany audyt
zewnętrzny (lub
corocznie przy
raportowaniu
portfelowym). Raport
wpływu (impact report)
co najmniej raz w
okresie życia obligacji
oraz po pełnej alokacji.
Weryfikacja raportu
wpływu zalecana, ale
nieobowiązkowa.
raportowanie alokacji
i wpływu jest zalecane
wg ICMA. Raporty
wpływu są rzadsze niż
alokacyjne (allocation
reports). Zewnętrzna
weryfikacja po emisji
jest powszechna dla
raportów alokacji,
rzadziej dla raportów
wpływu.
raportowanie
alokacji i wpływu
zalecane, ale
zewnętrzna
weryfikacja po
emisji jest
dobrowolna i mniej
jednolicie
stosowana.
Raportowanie po
pełnej alokacji do
zapadalności jest
rzadkie.
Kwalifikacja
wydatków
Środki muszą być w
pełni alokowane do
działań zgodnych z
taksonomią UE, z
ograniczoną
elastycznością.
Zgodność z
taksonomią UE nie
jest obowiązkowa, ale
coraz częstsza (w tym
zasady Do No
Significant Harm i
Minimum Safeguards
requirements).
Emitenci często
wskazują
kwalifikowalność
zamiast pełnej
zgodności.
Brak odpowiednika
taksonomii UE.
Kwalifikacja opiera
się głównie na
Frameworku
emitenta i zasadach
wytycznych, a nie
szczegółowych
kryteriach
technicznych.
19. Jakie są plany emisji zielonych obligacji w Polsce w latach 2026–2030, w
szczególności w zakresie wartości emisji, celów oraz struktury instrumentów?
Emisje zielonych obligacji na rynkach zagranicznych uzależnione będą od
sytuacji panującej na międzynarodowych rynkach finansowych i rynku
krajowym oraz od charakteru potrzeb pożyczkowych Skarbu Państwa.
20. Czy planowane są zmiany w zasadach kwalifikacji wydatków lub raportowania
związanych z zielonymi obligacjami?
W chwili obecnej Ministerstwo Finansów nie prowadzi prac nad aktualizacją
Green Bond Framework.
Z wyrazami szacunku
Z upoważnienia Ministra Finansów i Gospodarki
Jurand Drop
podsekretarz stanu
w Ministerstwie Finansów

-- 7 of 7 --